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天然氣定價(jià)回歸基本面，城市燃?xì)庥纳瓶善?/p>
點(diǎn)擊次數(shù)：269 發(fā)表時(shí)間：2023-11-15
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來源：智通財(cái)經(jīng) 作者：張計(jì)偉
信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，今年以來，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下天然氣消費(fèi)量出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，上游氣源供應(yīng)相對(duì)充足，下游天然氣價(jià)格機(jī)制改革加速推進(jìn)、順價(jià)情況持續(xù)改善，共同推進(jìn)城燃公司售氣量增長(zhǎng)及售氣價(jià)差恢復(fù)。同時(shí)，隨著國(guó)際氣價(jià)觸底回升，2023Q4及2024年海外長(zhǎng)協(xié)轉(zhuǎn)售盈利有望恢復(fù)。綜上，該行看好轉(zhuǎn)售盈利貢獻(xiàn)的環(huán)比改善以及城燃公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值修復(fù)。
信達(dá)證券觀點(diǎn)如下：
全球供需格局大幅調(diào)整，天然氣定價(jià)回歸基本面。
1)短期需求疲軟下氣價(jià)承壓，該行預(yù)計(jì)2023Q4起氣價(jià)將環(huán)比明顯抬升，助推LNG轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)釋放彈性。供應(yīng)端，2023年上半年，美國(guó)、卡塔爾、澳大利亞、挪威等天然氣主要出口國(guó)產(chǎn)量繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，俄羅斯管道氣出口受阻影響持續(xù)，產(chǎn)量同比下滑;美國(guó)LNG供應(yīng)量快速增長(zhǎng)，逐漸成為全球LNG出口及增產(chǎn)主力。需求端，受暖冬、可再生能源發(fā)電量大增、經(jīng)濟(jì)疲軟等因素影響，2023年以來歐盟天然氣消費(fèi)量在2022年的基礎(chǔ)上繼續(xù)大幅削減，2023年1-8月歐盟天然氣消費(fèi)量同比下降12.5%，疊加天然氣庫存已接近滿庫水平，該行預(yù)計(jì)歐盟天然氣采購需求較弱，對(duì)全球氣價(jià)的拉動(dòng)作用或有限;亞洲方面，在氣價(jià)回落、疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響下，中國(guó)天然氣消費(fèi)量呈恢復(fù)式增長(zhǎng)，1-9月天然氣消費(fèi)量同比增長(zhǎng)7%，已成為天然氣消費(fèi)主要拉動(dòng)力;1-7月亞洲新興市場(chǎng)天然氣消費(fèi)量同比小幅增長(zhǎng)2%;同時(shí)上半年日韓天然氣消費(fèi)量同比下降5.1%，亞洲整體呈溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。
在需求疲弱的抑制下，2023年以來國(guó)際氣價(jià)大幅回落，定價(jià)逐漸回歸基本面，該行預(yù)計(jì)隨著供暖季的來臨，2023Q4及2024Q1歐亞天然氣均價(jià)將上升至15美元/百萬英熱以上，天然氣貿(mào)易商高彈性的LNG國(guó)際轉(zhuǎn)售盈利有望增厚。2024年隨著需求端的修復(fù)，全球LNG供需關(guān)系或?qū)⒃俅乌吘o，推動(dòng)氣價(jià)中樞同比小幅抬升，該行預(yù)計(jì)LNG國(guó)際轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)仍將有較好表現(xiàn)。2)“十五五”期間，在LNG出口產(chǎn)能釋放的驅(qū)動(dòng)下國(guó)際天然氣市場(chǎng)有望由緊平衡過度至相對(duì)寬松的格局。從更長(zhǎng)的周期來看，2024-2026年LNG液化出口設(shè)施有望迎來一輪投產(chǎn)高峰，IGU預(yù)計(jì)將新增LNG產(chǎn)能8789萬噸/年，全球LNG供應(yīng)端的脆弱性有望得到一定程度的修復(fù)。
2023年受益于毛差恢復(fù)和氣量增長(zhǎng)，城市燃?xì)庥纳瓶善凇?/strong>
1)城燃采購成本基本保持穩(wěn)定，多元化資源池公司優(yōu)勢(shì)凸顯。2022年國(guó)際氣價(jià)大漲，中石油與下游城燃公司簽訂的年度售氣合同價(jià)漲幅同比在50%以上，疊加合同內(nèi)低價(jià)氣源供給不足，LNG、非常規(guī)氣源、交易中心競(jìng)拍氣等市場(chǎng)化氣源采購成本高企，城燃?xì)鈨r(jià)倒掛嚴(yán)重;2023年中石油合同氣價(jià)同比微漲，同時(shí)合同內(nèi)氣量覆蓋率提升，氣價(jià)回落下市場(chǎng)化購氣成本降低，該行預(yù)計(jì)城燃公司的采購成本將基本保持穩(wěn)定;同時(shí)，近年來城燃公司簽訂大量海外長(zhǎng)協(xié)，有助于構(gòu)建多元穩(wěn)定的資源池，減少對(duì)單一上游氣源的依賴度，降低綜合購氣成本。
2)天然氣價(jià)格市場(chǎng)化改革加速推進(jìn)，下游售價(jià)進(jìn)一步理順，城燃售氣價(jià)差有望恢復(fù)。2022年以來我國(guó)多省市天然氣上下游順價(jià)機(jī)制陸續(xù)完善，調(diào)價(jià)限制有放寬趨勢(shì)，且部分地區(qū)居民調(diào)價(jià)流程也做出了相應(yīng)簡(jiǎn)化，順價(jià)阻力進(jìn)一步減輕;2022年以來多地天然氣順價(jià)機(jī)制開始執(zhí)行，非居民用氣價(jià)上調(diào)幅度普遍在10%-20%之間，2023年著重理順居民用氣價(jià)格，上調(diào)幅度普遍在5%-15%之間，且去年未調(diào)整到位的部分非居民用氣價(jià)格也在繼續(xù)上調(diào)。該行預(yù)計(jì)城燃公司下游順價(jià)情況有望持續(xù)改善，售氣價(jià)差有望恢復(fù)。
3)國(guó)內(nèi)天然氣消費(fèi)量恢復(fù)增長(zhǎng)，城燃售氣量增速有望回升。2022年受國(guó)際氣價(jià)飆升、國(guó)內(nèi)疫情防控、經(jīng)濟(jì)疲軟等因素影響，我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量同比下降1.7%，其中，工業(yè)、發(fā)電、化工領(lǐng)域天然氣消費(fèi)量均出現(xiàn)較大幅度下滑，同比分別減少2.9%、4.5%、1.7%， 2023年以來，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國(guó)際氣價(jià)回落的背景下，1-9月國(guó)內(nèi)天然氣表觀消費(fèi)量累計(jì)同比上升7%，已經(jīng)呈現(xiàn)出良好的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，該行預(yù)計(jì)2023年中國(guó)天然氣消費(fèi)量同比增長(zhǎng)7%左右，城燃公司售氣量增速有望回升;展望2024年，該行認(rèn)為國(guó)內(nèi)需求端有望進(jìn)一步改善，天然氣消費(fèi)量有望保持6%-7%的增長(zhǎng)，推動(dòng)城燃公司售氣量保持較高增速。
城燃行業(yè)集中度逐漸提升，四大全國(guó)性城燃公司售氣價(jià)差普遍恢復(fù)。
1)售氣量：近年來昆侖能源、新奧能源、華潤(rùn)燃?xì)?、中?guó)燃?xì)獾人拇笕珖?guó)性城燃公司售氣量迅速增長(zhǎng)，2017-2022年CAGR達(dá)14.6%，高于國(guó)內(nèi)天然氣表觀消費(fèi)量增速，CR4由2017年的32.1%提升至2022年的41.9%。在2022年全國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量下降1.7%的大背景下，全國(guó)性城燃公司售氣量實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng);2023H1在用氣量恢復(fù)及新用戶開拓的支撐下，昆侖能源、華潤(rùn)燃?xì)獾裙臼蹥饬吭鏊俜謩e提升至9%、6.9%，受工業(yè)用氣拖累，新奧能源售氣量下滑6.9%。2)價(jià)差：正常年份下，四大全國(guó)性城燃公司零售氣購銷價(jià)差在0.55-0.65元/方之間，其中中國(guó)燃?xì)狻⑿聤W能源購銷價(jià)差較高; 2022年受上游氣價(jià)大漲的影響，城燃公司平均購銷價(jià)差下滑至0.45元/方左右，其中由于居民及“煤改氣”用戶較多，中國(guó)燃?xì)赓忎N價(jià)差下滑幅度最大，2022年購銷價(jià)差為0.37元/方(同比-0.08元/方)，其次為華潤(rùn)燃?xì)饧靶聤W能源，昆侖能源上游購氣價(jià)格穩(wěn)定，2022年購銷價(jià)差不降反升，達(dá)0.52元/方(同比+0.02元/方);2023H1全國(guó)性城燃公司售氣價(jià)差普遍修復(fù)，其中華潤(rùn)燃?xì)鈨r(jià)差大幅修復(fù)至0.5元/方(同比+0.05元/方)，新奧能源價(jià)差恢復(fù)至0.52元/方(同比+0.02元/方)，昆侖能源價(jià)差0.495元/方(同比+0.003元/方)。